（原标题：金融市场敲响警钟 美国债务风险与非银机构隐患）
汇通财经APP讯——随着新一年扩张性财政政策逐步落地，这一赤字数字还将继续攀升，更值得警惕的是，剔除既往债务利息支出后的基础财政赤字，已占到国内生产总值的3.78%，这样的水平从长期来看毫无可持续性可言。令人忧心的是，美国政坛两党在扭转基础财政赤字走向的问题上，始终缺乏达成共识并采取行动的意愿。当然，美元的全球储备货币地位，给了美国“寅吃卯粮”的底气——依托以自身为核心的全球货币与债券市场体系，美国得以长期维持远超自身财力的支出规模。但这种模式并非没有代价，美国债务的持续扩张，正在深刻影响全球市场的资金价格走势，其直接后果就是推高美国居民家庭和企业的融资成本，进而对经济活力形成压制。市场警钟已响：利率与非银机构的双重风险政界对债务高企的风险视若无睹，金融市场却早已敲响警钟。当前美国国债的期限风险溢价持续抬升，即便美联储开启降息周期，长期利率依旧逆势走高，这正是市场对美国债务可持续性投出的不信任票。回溯过去15年，美国政府债务规模的膨胀速度令人咋舌，而两党在债务问题上的不作为，更是让这一风险不断累积。叠加后疫情时代全球经济的结构性转变，高通胀与高利率逐渐成为常态，债务问题的潜在破坏力也随之水涨船高。国际清算银行总经理在近期演讲中特别强调，与政府债务扩张相伴而生的，是非银行金融中介机构的快速崛起，以及短期高杠杆交易头寸的泛滥。这类机构游离于严格的监管体系之外，其潜藏的风险不言而喻。2007-2009年的金融危机早已证明，非银机构的无序扩张会给经济体带来致命冲击。而危机后各国为挽救经济推出的货币与财政刺激政策，又进一步扭曲了市场融资机制，加剧了公共债务负担，形成了难以打破的恶性循环。从本质上看，政府债务的失控增长会产生“挤出效应”，挤占本可流向私人部门的投资资金，最终拖累经济体的潜在增长水平。赤字模式的根源：顺周期政策与历史镜鉴事实上，美国政府债务占经济体量的比重，自上世纪80年代起就踏上了持续攀升的道路。所谓无资金来源支撑的财政支出，就是政府承诺的支出无法通过税收收入覆盖，只能依靠增发国债来填补缺口。不可否认，在疫情这类突发冲击下，这类支出能有效防止经济滑向深度衰退，但在经济上行周期，这种顺周期的扩张性财政政策无异于火上浇油，不仅会加剧通胀压力，还会进一步推高利率水平。尽管有观点宣称经济增长能自动化解赤字，但回顾上世纪80年代以来的历史，这种论调从未得到过现实的验证。真正值得所有市场参与者深思的是，美国这种靠举债度日的模式，究竟还能维系多久？（美国历史债务水平变迁走势图）金融体系的异变：非银机构主导的投机新局从当前市场表现看，美国债券市场似乎仍具韧性，贸易伙伴为换取地缘政治安全保障和美国市场的准入资格，仍愿意为美国债务买单。但不容忽视的是，全球金融体系的运行逻辑已因美国债务激增而悄然改变。如今，监管薄弱的非银机构正将美国国债视为短期投机的工具，市场投机的焦点也从以往的私人部门债务，转向了不断膨胀的公共债务。据国际货币基金组织统计，全球半数以上的金融资产目前由不受银行监管体系约束的机构持有，这些涵盖投资基金、对冲基金、保险公司在内的非银主体，正凭借高杠杆策略在主权债券市场中逐利。表面上看，非银机构的参与拓宽了融资渠道，给政府、企业和居民都提供了更多资金选择，但潜藏的风险却在暗流涌动。（非银机构资产规模趋势图）暗潮涌动的风险：期限错配与高杠杆的隐患国际货币基金组织就明确指出，非银机构的扩张放大了“挤兑”风险——部分货币市场基金采取“借短投长”的操作模式，却向投资者承诺随时赎回的流动性，这种期限错配本身就极具脆弱性。一旦非银机构爆发流动性危机，政府和央行将不得不出手救助，最终将风险转嫁至整个金融体系。与此同时，国际清算银行的分析也显示，主权债券交易中低保证金、高杠杆的模式日益盛行，大型对冲基金凭借更强的市场议价能力获得更高杠杆，这无疑加剧了市场的脆弱性。不受监管的非银机构与高杠杆交易的结合，正在成为威胁金融稳定的重大隐患，亟待各国在国内和国际层面协同加强监管。基础赤字的核心警示：历史峰值与未来隐忧基础财政赤字是衡量政府支出是否过度的核心指标，其计算方式为财政收入减去非利息类支出，通常以占GDP的百分比呈现。美国上一次实现财政盈余还是在1995-2001年，那一轮盈余得益于克林顿政府时期的生产力红利。但此后，金融危机和疫情的接连冲击，让美国基础财政赤字规模急剧扩大。尽管当前赤字规模较峰值有所回落，但2022-2024年的水平仍高于1983年以来的任何单一年份——而1983年前后，全球经济正深陷双底衰退的泥沼。一旦金融市场对美国主权债务的投资信心崩塌，利率水平或将出现跳升，债务融资成本的飙升将严重抑制投资和经济增长，这绝非危言耸听。（美国政府赤字情况，Y轴中大于零部分为政府年度赤字增长）全球性的赤字偏好：美日债务格局的共性如今，赤字偏好已成为许多国家的共性问题。以日本为例，其政府债务占GDP比重超过100%的状态已持续近30年，尽管经济增长长期低迷，但凭借在美债融资中的关键地位，日元汇率并未遭遇大规模投机冲击。国际清算银行指出，各国政治决策机制的固有缺陷，导致赤字偏好长期存在，尤其是在经济下行期，叠加人口老龄化带来的福利支出压力，财政赤字的扩张更是一发不可收拾。（政府债务占比趋势图）利率与债务的悖论：低利率幻觉下的利息重压金融危机后，零利率政策催生的“免费资金”幻觉，为各国政府扩大财政支出提供了借口。但将债务可持续性单纯归因于利率水平，无疑是一种片面的认知。上世纪80年代后，美国长期利率总体下行，赤字支出却日益常态化，即便利率跌破2%，债务利息支出仍在持续攀升。过去两年，10年期美债收益率稳定在4%-5%区间，美国政府的利息支出规模也随之大幅跳升。这一切都在提醒市场，美国债务问题绝非短期扰动，而是悬在全球金融市场头顶的达摩克利斯之剑，其最终落刃的时刻，将深刻改写全球金融格局。（美国政府利息支出趋势图）（美国政府利息支出占GDP比重趋势图）总结：美国政府债务高企且不可持续，日均举债 70 亿美元、本财年赤字近 2 万亿美元，两党无作为加剧风险。美元储备货币地位虽提供支撑，但债务扩张推高融资成本、抑制经济，金融市场已发出预警。非银机构高杠杆交易放大金融脆弱性，叠加高通胀高利率常态，美国债务问题已成全球金融市场重大隐患。哪怕作为全球第一大经济体，最终都面临债务问题。这也提醒了交易者，放眼全世界各国或多或少有政府债务恶化的风险，如果全球经济复苏进程受阻，高额政府负债很容易引主权债务的信仰坍塌，导致融资成本大幅上升，严重抑制投资与实体经济。财盛证券提示：文章来自网络，不代表本站观点。
